贵金属：美国通胀预期增强，SHFE 黄金价格突破历史新高 本周COMEX 黄金上涨1.36%至2,777.40 美元/盎司，COMEX 白银下跌0.02%至31.04 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.28%至648.90 元/克，SHFE 白银下跌0.70%至7,778.00 元/千克。 本周金银比上涨1.38%至89.48。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少609,022.43 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少6,602,526.40 盎司。 周二，美国12 月谘商会领先指标月率 -0.1%，预期0%，前值0.30%。 周四，美国至1 月18 日当周初请失业金人数 22.3 万人，预期22 万人，前值21.7 万人。 周五，美国1 月标普全球服务业PMI 初值 52.8，预期56.5，前值56.8。美国1 月标普全球制造业PMI 初值 50.1，预期49.7，前值49.4。美国1 月一年期通胀率预期终值 3.3%，预期3.2%，前值3.30%。美国1 月密歇根大学消费者信心指数终值71.1，预期73.2，前值73.2。美国12 月成屋销售总数年化424 万户，预期419 万户，前值415 万户。 降息周期开启，未来降息方向明确。12 月美联储议息会议将基准利率下调25 个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息，符合预期。相比于9 月，本次美联储的长期经济展望中上调了2024 和2025 年经济增速、通胀中枢，下调了失业率，整体对未来经济的预测更加乐观，点阵图显示2025 年降息步伐放缓，由9 月的100BP 缩减至50BP。美联储主席表示，对未来的降息未预设路线，降息前景仍然取决于后续数据，降息步伐会放缓，但进程未结束。尽管对通胀的担忧使得美联储对于未来降息趋于谨慎，但整体方向明确，美联储或不会重回加息。 展望2025 年，特朗普于1 月20 日正式宣誓就职，并马上签署系列协议，包括从2 月1 日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税；宣布南部边境进入紧急状态，要求采取加强人员和资源部署、增加物理屏障等措施，停止所有非法移民入境；宣布美国退出世界卫生组织、《巴黎协定》等。未来可能会对中国商品开始征收关税，大规模驱逐无证移民，推出一些新的减税措施，并进一步放松监管，这些措施或将整体抬高美国通胀水平，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的对冲工具。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。 白银本周下跌。特朗普关税政策不确定性较高，市场预期 利好金银价格。欧洲央行已经四次降息以应对增长疲软和通胀下降，预计欧洲央行将在2025 年继续快速行动。同时，美国通胀数据或有所上升，这也将增强在特朗普上任后的一些政策会在更长时间内保持较高的通胀率。 基本金属：临近春节，基本金属成交减少 本周LME 市场，铜较上周上涨0.95%至9,269.00 美元/吨，铝较上周下跌1.83%至2,631.50 美元/吨，锌较上周下跌4.11%至2,823.50 美元/吨，铅较上周下跌1.45%至1,937.00 美元/吨。 本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.88%至75,870.00 元/吨，铝较上周下跌0.34%至20,400.00 元/吨，锌较上周下跌1.44%至23,875.00 元/吨，铅较上周上涨0.45%至16,730.00 元/吨。 铜：特朗普政府关税政策不明朗，铜价高位回落宏观方面， 周二，美国12 月谘商会领先指标月率 -0.1%，预期0%，前值0.30%。周四，美国至1 月18 日当周初请失业金人数 22.3 万人，预期22 万人，前值21.7 万人。周五，美国1 月标普全球服务业PMI 初值 52.8，预期56.5，前值56.8。美国1 月标普全球制造业PMI 初值 50.1，预期49.7，前值49.4。美国1 月一年期通胀率预期终值 3.3%，预期3.2%，前值3.30%。美国1 月密歇根大学消费者信心指数终值71.1，预期73.2，前值73.2。美国12 月成屋销售总数年化424 万户，预期419 万户，前值415 万户。 特朗普承诺将对欧洲进口商品征收关税，但具体细节未予透露。这一系列政策动向预示着全球贸易战的风险加剧，市场波动性增强。以及美联储降息路径的不确定性，这些因素共同作用下，市场的避险情绪显著升温。 供应方面，本周进口铜矿TC 均价继续下跌至3 美元/吨，铜精矿TC 现货指数持续回落，矿端供应依旧紧张。在原料供应偏紧以及假期将至的背景下，冶炼厂整体排产出现不同程度的放缓，国内精炼铜供应量或将有所收敛。 需求方面，临近春节，电网投资工程建设临近尾声，铜缆线企业开工率显著回落，精铜杆企业开工率维持低负荷运营，基建端电力变压器和新能源汽车传感器需求下降，风光用铜进入淡季周期，终端陆续停工，铜杆企业出货情况下降明显。国内购物及以旧换新补贴的持续发放，家电订单好于往年，但因量级有限，难以带动整体需求。 库存方面，本周上期所库存较上周增加9,253 吨或10.42%至9.80 万吨。LME 库存较上周减少2,450 吨或0.94%至25.76万吨。 特朗普政府于1 月20 日上台，加征关税预计将在2025 年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025年推动工资增长，数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。 铝：临近春节，下游实际需求放缓 本周中国电解铝行业有少量减产，供应较上周稍有减少。 需求方面，本周铝棒、铝板行业理论产量继续减少，减产 体现在贵州、河南、青海、山东、山西、陕西、新疆以及浙江地区，对电解铝理论需求继续减少。终端方面，2024 年地产、汽车以及光伏数据中，地产数据表现低迷，汽车以及光伏数据表现向好。 本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌13.4%至3,976 元/吨，氧化铝利润较上周减少45.57%至814.98 元/吨；电解铝价格下跌，价格环比上周下跌0.34%至20,400 元/吨，电解铝利润较上周增加52.81%至-579.83 元/吨。 库存方面，本周上期所库存较上周减少2,105 吨或1.18%至17.64 万吨。LME 库存较上周减少14,200 或2.33%至59.52万吨。 展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。 铅：临近年末，铅市场供需双弱 宏观面，特朗普并未提供有关其拟议关税的许多细节，此前市场的激进预期未能如愿，美元指数高位回落，有色金属压力暂缓。电池厂进入集中放假状态，市场报价及消费量同步下滑。部分再生炼厂同步减停产，原生炼厂春节前后检修增多，整体供应量下滑或减弱春节期间的常规累库压力，供需双弱。 库存方面，本周上期所库存较上周减少4,126 吨或9.48%至39,377 吨。LME 库存较上周减少8,900 吨或3.80%至225,475 吨。 锌：年末需求减弱，进口报价松动 目前随春节临近国产锌精矿交易减少，炼厂除长单走货外，基本停滞采购散货，近两周港口库存增多，远期进口矿供给释放增量，进口报价松动。周内镀锌价格震荡运行，前期由于宏观预期利好，市场情绪略有好转，钢厂出厂价格小幅上调，市场有一定的跟随行为，钢厂减产检修的较多，市场出现短缺情况，钢厂产量较低，部分商家年前库存仍处于低位，对于价格有一定的支撑。 库存方面，本周上期所库存较上周减少541 吨或2.57%至20,499 吨。LME 库存较上周减少12,925 吨或-6.42%至188,425吨。 小金属 镁：备货基本完成，镁市交易冷清 镁锭价格较上周维持17,860 元/吨。本周金属镁价格持稳运行，下游用户备货基本完成，整体成交缩量，原料端价格有涨有跌，生产成本小幅波动，镁价区间盘整，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。 钼、钒：临近春节，实质性成交稀少 钼铁价格较上周下跌0.43%至23.15 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.84%至3,550 元/吨。下游企业陆续完成节前备货，截至目前钢招总量约9500 吨符合市场预期，钢招价格胶着在22.95-23 万元/基吨之间，散货市场仅少数刚需补库，市 场交投氛围减弱。同时国际价格持续阴跌及物流运输暂停，业者参市意愿不强，生产企业交付订单完成后陆续进入收尾放假阶段，实质性成交稀少。 五氧化二钒价格较上周维持7.30 万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35 万元/吨。钒市场淡稳运行。随着春节临近，物流陆续停运，企业开始退市休假，钒市场需求减少，交投活跃度降低，价格基本维持稳定。 高碳铬铁价格较上周维持7,512.5 元/吨，金属铬价格较上周维持60,970 元/吨。精铟价格较上周维持2,475 元/吨。海绵钛价格较上周维持45.5 元/千克。精铋价格较上周上涨1.27%至79,500 元/吨。二氧化锗价格较上周维持11,450 元/千克，锗锭价格较上周维持16,150 元/千克。 投资建议 展望2025 年，特朗普于1 月20 日正式宣誓就职，并马上签署系列协议，包括从2 月1 日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税；宣布南部边境进入紧急状态，要求采取加强人员和资源部署、增加物理屏障等措施，停止所有非法移民入境；宣布美国退出世界卫生组织、《巴黎协定》等。未来可能会对中国商品开始征收关税，大规模驱逐无证移民，推出一些新的减税措施，并进一步放松监管，这些措施或将整体抬高美国通胀水平，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的对冲工具。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 欧洲央行已经四次降息以应对增长疲软和通胀下降，预计欧洲央行将在2025 年继续快速行动。同时，美国通胀数据或有所上升，这也将增强在特朗普上任后的一些政策会在更长时间内保持较高的通胀率。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 特朗普政府于1 月20 日上台，加征关税预计将在2025 年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025年推动工资增长，数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1 铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。 展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025 年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025 年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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